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福建金森:盈利能力最强的林业上市公司

发布时间:2012-05-24    研究机构:国信证券

1、福建省林业产业化龙头企业,主营木材与种苗福建金森(002679)长期服务于国土生态安全和木材保障安全事业,主营业务为森林培育营造、森林保有管护和木材生产销售,主营产品为木材和种苗,其中09-11年木材平均销售收入占比高达94.42%。09-11年杉木、松木和杂木销售收入年复合增长率分别为14.23%、22.76%和-4.02%。近三年公司销售毛利率保持较高水平,分别为73.31%、78.46%和76.58%,主要是木材价格持续上涨所致。

2、林种结构规避采伐限制,横向扩张体现规模效益。从公司林种结构来看,商品用材林和公益林的占比分别为93.03%和6.97%,天然林和人工林的占比分别为53.25%和46.75%,两项数据均远高于全国水平和福建省水平。公司的林种结构优势明显,有限规避采伐限制的负面影响。另外,公司属于国有资本控制,收购实力雄厚,且具有10多年的成功收购经验,现有林权超过2/3面积初始来自于经营性的商业方式取得。公司后期随着横向扩张力度的加大,规模效应将愈发明显。

3、采伐限制凸显林木稀缺性,公司受益政策的区域分化。国家采伐限制力度进一步提升,2011年全国林业产业总产值同比增长24.1%,木材产量同比下降10%,林木稀缺性越发凸显。另外,《林业发展“十二五”规划》确定了森林“东扩、西治、南用、北休”的基本分区发展策略,确立南方集体林区为我国商品林重点基地。因此未来的木材产量将主要来自华南地区,公司地处福建省将充分受益政策的区域分化,2011年公司政府补助合计1121万元。

4、预计公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.45元、0.57元和0.67元,净利润增速分别为33%、28%和17%。考虑可比公司的估值,并结合公司成长性,给予公司12年30-32倍的PE,合理价值区间为13.5-14.8元。

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