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福建金森新股定价报告:森林资源稀缺,育伐销一体经营

发布时间:2012-05-24    研究机构:东兴证券

摘要:

青山绿水永续经营的森林育伐销一体化企业。公司主要从事森林培育营造,森林保有管护和木材生产销售,通过自行造林苗育苗,在迹地、荒山上植树造林,并在国家采伐限额和年合理采伐量内采伐木材、采集松脂和销售林产品。

供给稀缺但需求旺盛的国家扶持行业。我国木材进口量占40%以上,国内商品材供应约2亿立方米,供需缺口在1.5亿立方米左右,供需矛盾十分突出。我国对森林采伐生产和保护有一系列政策,在采伐生产上主要坚持用材林的消耗量低于生长量的原则。

公司竞争优势明显 发展前景广阔。公司地处森林资源充沛区 蓄积量和用材林比例远高平均值;公司作为国有林场享受得天独厚的扩张优势;FSC 森林认证和良好的树种结构带动公司林木价格上涨;有效的成本控制和限额采伐制度促进公司盈利持续释放。

募投收购林权面积 建设商品材基地。公司拟以募集资金2.56亿元收购11.67万亩林权面积,并在此基础上建设公司的商品材基地。我们预计计划采伐+临时追加将保持未来两年公司木材销量在10万立方米左右。我们预计木材价格未来将呈上涨趋势,不同品种不同年份单价涨幅略有不同但假设平均涨幅在10%左右。

盈利预测与估值。我们预计公司2012-14年每股收益0.54元、0.6元和0.69元,按林业板块25-30倍PE 测算则公司价值在11元左右。但我们认为目前上市的林业公司大多是林板一体化企业,与公司种植培育采伐森林的主业并不相同,鉴于公司森林资源稀缺且蓄积量是动态增加过程,我们给予公司30倍PE,则对应的公司价值为13.5元。我们用绝对估值测算公司合理价值区间在9.54-13.14元。综合来看我们认为公司合理价值区间在11-13.5元之间。

申请时请注明股票名称